Кратко
Отсрочка достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года повысит прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлит её снижение на ближайших заседаниях, полагают аналитики.
Почему это важно
Бюджетное правило предполагает нулевой первичный дефицит — то есть чтобы расходы, за исключением обслуживания госдолга, уравновешивались базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. На практике соблюдение правила откладывается: из‑за роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов первичный дефицит в прошлом году составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Замедление возвращения к нулевому дефициту меняет ожидания по денежно‑кредитной политике: дополнительное бюджетное стимулирование и возможное снижение «цены отсечения» для нефтегазовых доходов способны ослабить рубль и ускорить инфляцию, что вынудит регулятор действовать осторожнее при снижении ключевой ставки.
Оценки аналитиков
«Бюджетное правило, видимо, так и останется неполноценным… игнорируя самое важное ограничение на величину расходов», — отмечает директор по инвестициям Астра УА Дмитрий Полевой.
Полевой указывает, что вместе с предполагаемым снижением цены отсечения и ослаблением рубля это может ускорить инфляцию, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным. Он ожидает прогноз ставки на текущий год на уровне 14,0–14,5% и корректировки вверх на 2027–2028 годы.
Инвестбанкир Евгений Коган называет оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила и прогнозирует, что в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год будет повышен на 1–2 процентных пункта; при этом ставка в следующем году останется двузначной.
Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении текущего уровня расходов даст структурный дефицит порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и приведёт к повышению прогноза средней ключевой ставки на 50–100 б.п. в следующем году.
Главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин предполагает, что Центробанк уже в июне отразит увеличение бюджетного стимулирования в своём решении: регулятор либо оставит ставку на 14,5%, либо понизит её на 25 б.п. после серии снижений по 50 б.п.
Руководитель отдела макроэкономического анализа Финам Ольга Беленькая также ожидает, что неопределённость с уровнем бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.